1月7日起2023年春运正式拉开大幕，居民外出活动迎来高峰，白酒、餐饮、酒店、旅游等行业出现快速复苏迹象，如何看待2023年春运？如何把握当下消费市场投资节奏？国君消费生力君八大行业首席：食品饮料/美妆 訾猛、轻工 穆方舟、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、农业 钟凯锋、汽车 吴晓飞、纺服 张爱宁，第一时间召开电话会议为您解读！

【国君食品/美妆 訾猛等】春节消费展开，边际改善持续

【资料图】

春运开启，感染高峰已过，人流加快，各地逐步进入春节备货阶段，消费边际改善。从近期数据看，北上广深地铁出行、全国主要机场进出港架次、电影票房等数据均出现触底回升趋势。白酒回款持续进行，白酒回款普遍要求占全年40%左右，高端和地产酒龙头回款30%附近，表现优异，次高端白酒回款10-20%，表现相对较弱。我们此前在12月1日报告《现阶段消费品投资三个阶段》中强调，低估价值股估值修复将会提前展开。1月5号进一步强调白酒三波走，第一步低估值修复，第二波回款和动销改善，第三波行业景气回升。目前重点配置低估值和回款优异企业：1）低估值标的建议增持【迎驾贡酒(行情603198,诊股)、五粮液(行情000858,诊股)、洋河股份(行情002304,诊股)、今世缘(行情603369,诊股)】等；2）回款优异标的增持【茅台、古井、汾酒、老窖等】；3）中期随着经济复苏重点配置弹性标的【舍得酒业(行情600702,诊股)、酒鬼酒(行情000799,诊股)等】。

大众品：成本改善先行，预期修复加速，重点布局啤酒+餐饮供应链，1）啤酒等低度酒水确定性改善，如果调整坚定布局，建议增持：青岛啤酒(行情600600,诊股)、燕京啤酒(行情000729,诊股)、重庆啤酒(行情600132,诊股)、百润股份(行情002568,诊股)，港股：华润啤酒、青岛啤酒股份；2）餐饮供应链展现弹性，建议增持：宝立食品(行情603170,诊股)、千味央厨(行情001215,诊股)、味知香(行情605089,诊股)、安井食品(行情603345,诊股)等。

12月美妆表现平淡，悲观预期逐步反应，质地优异的标的有望陆续受益！建议重视各品牌公司新品动向，以及股价回调带来的布局机会。建议增持：1）管理、组织等优势凸显、充分受益格局优化，且大单品带动盈利能力进入上行期的【珀莱雅(行情603605,诊股)】；2）受益功效护肤红利，有望持续高速增长的功效护肤品牌商【鲁商发展(行情600223,诊股)、贝泰妮(行情300957,诊股)、华熙生物(行情688363,诊股)、巨子生物】；3）估值较低、存在边际改善预期的【上海家化(行情600315,诊股)、青松股份(行情300132,诊股)、水羊股份(行情300740,诊股)】等。

【国君轻工 穆方舟】家具弱现实下预期走强，造纸成本下降盈利改善

地产政策变化，家具工程端率先受益，家具零售端弱现实下预期有望跟随政策走强。地产供给端政策思路由“保项目”向“保主体”转变，保交付政策效果将更显著，2023年竣工增速确定性转正，工程业务已率先来到基本面拐点。地产需求侧限制性措施将予以释放，住宅销售复苏节奏存在分歧，乐观情形下家具零售端对应的新房潜在装修需求面积增速将于2023年增长。受客流下降影响当前零售端基本面仍在左侧，但弱现实下预期有望跟随政策走强。历史复盘表明住宅销售量价齐升阶段家具公司具有显著超额收益，若住宅销售面积增速拐点出现于2023年，则家具板块有望实现超额收益。

浆价高企&纸价偏弱对纸企盈利的约束有望缓解。短期因素上，欧洲库存纸浆库存回升，世界20个主要产浆国发往中国的出货量同比增速改善；更长期的因素上，智利Arauco MAPA 156万吨及乌拉圭UPM 210万吨新产能投放在即，将冲击阔叶浆供给，2023年浆价有望进入下行期。特种纸企通常采取直销模式，产品售价更稳定，因此其盈利能力与浆价呈反向关系，毛利率修复有望于23Q2报表端体现，市场将提前反映盈利改善预期。大宗纸企位于历史估值区间底部，关注经济复苏预期下纸价在旺季阶段性上涨的可能。

【国君社服/零售 刘越男】推荐政策支持/改善，复苏产业链精选个股

近期整体情况及春节展望；春运同比高速增长，展望春节期间，最早恢复的是本地消费：百货、超市、黄金珠宝、餐饮等。其中尤其是黄金珠宝，70%+需求为刚需，2022年受到压制，相信春节是第一个爆发时点。餐饮海外恢复理想，相信国内春节期间会有较好复苏。短途游春节期间将复苏，但弱于本地消费。长途游中，海南预期同比去年显著好转。出境旅游短期还有一定限制，海外对中国人的核酸审核变严，疫情期间收入水平波动，对客单价较高的出境游会有更多考量，预计出境游恢复相对较慢。

复苏产业链看好标的：

1 估值处于底部的黄金珠宝，刚需，复苏弹性大，注意商誉减值风险；中青旅(行情600138,诊股)、同程旅行、兰生股份(行情600826,诊股)。

2 成长性较好的板块：酒店和餐饮。

2022年最后一周酒店全行业价格提升超过预期，ADR超过疫情前5个点，是酒店价格进一步上涨信号。

餐饮两个方向：一是开店处于加速期，有第二增长曲线的，包括海伦司、九毛九、呷哺呷哺；二是没怎么太涨过的，广州酒家(行情603043,诊股)。

政策相关的方向：免税首推中国中免(行情601888,诊股)、王府井(行情600859,诊股)；平台经济：美团、拼多多；教育信息化：正元智慧(行情300645,诊股)、国新文化(行情600636,诊股)，保就业：北京城乡(行情600861,诊股)

其他个股逻辑：国内供应链崛起：洪九果品。

【国君家电 蔡雯娟】估值修复行情仍在持续，静待基本面好转

1）本周随着地产政策不断落地，估值修复行情仍在持续。考虑到认知到疫情波动以及较早的春节放假，以及政策端到基本面传导需要一定时滞，基本面验证时点大概率落到二季度，因此短期股价存在一定的波动概率，但不改整体估值修复持续向上，预计板块行情仍将持续。

2）基本面角度，疫情放松后消费渐现回暖，开弓没有回头箭，改善的终点已现，考虑到政策传导的时滞性，预计今年下半年基本面会比上半年修复的概率更大，下半年修复复苏的确定性增强。外销方面，随着海外渠道去库存的持续，预计下半年能看到改善迹象。

兼顾内外需的情况，我们建议把握以下几条基本面修复主线：

1）优选内销为主，跟着地产后周期复苏的品种。地产修复确定性较高，利好政策出台密度加大，地产后周期产业链有望进入改善通道。随着“保交楼”政策进一步落实及部分保障性住房、廉租房项目落地，地产后周期企业估值端有望持续改善，进而逐步反应至基本面层面。厨电板块与地产相关度更高，前期基本面受损较为明显，保交楼政策已在Q3 To B端有所体现，后续随其进一步落地，To C端有望在Q2实现改善。推荐【老板电器(行情002508,诊股)】、【海信家电(行情000921,诊股)】

2）行业波折阶段，看好龙头公司的分散经营与抗风险能力。明年上半年考验各家公司处理突发状况的能力（例如疫情反复与制造供应链之间的扰动，内外销需求的波动）。市场整合正当时，看好综合管理能力较强的龙头企业，白电龙头目前处于估值低位，推荐【海尔智家(行情600690,诊股)】、【美的集团(行情000333,诊股)】、【格力电器(行情000651,诊股)】。

3）把握个股结构性机会。部分小家电个股仍具成长属性，例如个护、清洁等。消费需求疲软的大环境下，中产消费降级与注重性价比的趋势凸显，个体公司仍有结构性机会，主要集中在平衡好自身的产品升级，与市场需求结构性下降之间的机会，以此为代表的【飞科电器(行情603868,诊股)】、【小熊电器(行情002959,诊股)】、【九阳股份(行情002242,诊股)】、【新宝股份(行情002705,诊股)】。

4）成长赛道仍具长期空间。可选成长赛道中，长期渗透率空间与短期确定性刚需之间有矛盾，但仍需乐观看待长期空间，尽管集成灶、投影仪、扫地机等成长赛道个股的三季报表现不佳，但考虑到产品长期的渗透率仍在低位，且行业内的龙头个股仍在不断研发新品，行业需求由创新新品驱动，重点可关注创新能力居前的【石头科技(行情688169,诊股)】、【科沃斯(行情603486,诊股)】、【极米科技(行情688696,诊股)】；

5） 成本改善及布局第二曲线成长的公司仍有机会。黑电板块公司整体因面板价格下跌迎来较好的业绩财报，考虑到Q4的世界杯效应，仍有较好的布局机会，重点关注【海信视像(行情600060,诊股)】【TCL电子】【康冠科技(行情001308,诊股)】。此外，积极转型汽车零部件类的公司调整后也有进一步成长的机会，开拓第二增长曲线的态势不变。重点可关注【三花智控(行情002050,诊股)】【盾安环境(行情002011,诊股)】【东方电热(行情300217,诊股)】。

【国君农业 钟凯锋】猪价续跌去产能继续，关注养殖板块机会

生猪：去产能驱动下，生猪板块第三乐章有望开启

去产能驱动下，生猪板块第三乐章有望开启；1）猪价：10月超涨引致近期超跌；养殖户出现集中出栏引发踩踏，猪价持续下跌，上周局部地区下跌至16.18元/kg；2）产能：恐慌中的去产能，养殖户普遍预期2023年应是下行周期，并且冬至往往是季节性高位，但当前生猪价格持续下跌，养殖户盈利预期由乐观转向悲观，行业去产能窗口再度打开；3）结论：明确看多生猪，第三乐章开启，产业有望出现季度级别左右去产能，猪周期高位延续时间有望超预期；当前板块估值位于低位，二者方向皆向上，去产能为催化，低估值为根本逻辑，时间是朋友。

左手右手系列：全年维度左手白羽鸡，右手后周期

白鸡：关注中长期供给向下，白鸡周期有望反转

关注中长期，受供给下滑影响，我们认为白羽肉鸡周期有望反转；从供给侧把握白羽肉鸡主要矛盾，长期亏损引致供给下移，带动白羽肉鸡价反转，海外禽流感引发长期供给收缩，鸡价有望延续高景气。从需求端看，下游需求刚性支撑明显。

动保板块：迎来经营拐点，非瘟疫苗催化

动保行业后周期性属性突出，受益于下游养殖盈利改善，板块经营拐点即将到来；其次非瘟疫苗商业化进程稳步推进，市场有望扩容；长期将受益于养殖规模化率提升、市场化发展等，具有高研发力、强产品力、优营销服务的公司充分受益。

【国君汽车 吴晓飞】乘用车总量预期不悲观，预计结构性增长显著

乘用车总量预期不悲观，结构性增长显著。对于增换购占比超过一半的中国乘用车市场，收入预期比政策刺激更加有效，随着疫情防控政策优化、经济预期好转，2023年乘用车总量需求不悲观；2023年自主品牌市占率提升、出口爆发、新能源车市场高增长的结构性特征延续。

收入&经济预期改善比政策刺激更加有效，2023年乘用车总量需求不悲观。预计2022年乘用车零售销量微增、批发销量小幅增长，符合5月燃油车购置税减半征收政策落地后我们给出的判断：这轮政策刺激的效果会弱于2015年。目前中国乘用车增换购占比超过50%、家庭保有量大幅提升，购买决策受经济&收入预期影响更大，随着疫情防控政策优化、经济预期好转，我们对2023年乘用车总量需求不悲观。

自主品牌市占率提升、出口爆发、新能源车市场高增长等结构性增长值得期待。2022年9月以来自主品牌市占率超过50%，2022年以来乘用车出口迎来爆发增长、新能源车渗透率持续提升。在几方面带动下中期维度预计中国自主品牌销量将从1000万辆向1500万辆迈进，带动整车和零部件企业业绩的持续高增长，中国乘用车市场分化会愈发明显。

继续推荐“智能化+高景气度新能源化+自主品牌”三条投资主线。智能化主线，推荐标的伯特利(行情603596,诊股)、上声电子(行情688533,诊股)、星宇股份(行情601799,诊股)、德赛西威(行情002920,诊股)、科博达(行情603786,诊股)、华阳集团(行情002906,诊股)、华域汽车(行情600741,诊股)等；高景气度新能源化主线，推荐标的双环传动(行情002472,诊股)、瑞鹄模具(行情002997,诊股)、爱柯迪(行情600933,诊股)、沪光股份(行情605333,诊股)、旭升集团(行情603305,诊股)、标榜股份(行情301181,诊股)、新泉股份(行情603179,诊股)、巨一科技(行情688162,诊股)、拓普集团(行情601689,诊股)等；自主品牌主线，推荐标的理想汽车、长安汽车(行情000625,诊股)、吉利汽车、长城汽车(行情601633,诊股)H股、比亚迪(行情002594,诊股)、春风动力(行情603129,诊股)、福耀玻璃(行情600660,诊股)等，受益标的江淮汽车(行情600418,诊股)等。

【国君纺服 张爱宁】线下客流逐步恢复，服装销售边际改善

2023年元旦节后首周国内消费快速复苏。随着全国多地疫情快速达峰，元旦节后首周线下消费快速复苏，全国多地消费出现快速反弹迹象。根据百度地图消费指数，2023年1月6日北京、上海、广州、深圳等一线城市消费指数较上周提升19%/33%/25%/26%，同时杭州、西安、长沙等二线城市消费显著改善，消费指数同比提升40%/31%/32%。

品牌端：元旦节后线下消费快速复苏，继续推荐A股低估值品牌服饰的补涨机会。H股运动服饰前期涨幅较大，估值修复基本到位，A股品牌服饰前期反弹有限，后续补涨空间较大，首推低估值中高端男装报喜鸟(行情002154,诊股)（2023年10倍PE），此外继续推荐春节期间销售占比较高的低估值品牌海澜之家(行情600398,诊股)，高尔夫运动龙头比音勒芬(行情002832,诊股)，低估值高股息品牌森马服饰(行情002563,诊股)、地素时尚(行情603587,诊股)、罗莱生活(行情002293,诊股)，以及利润修复弹性较大的中高端女装歌力思(行情603808,诊股)。

制造端：高通胀、高库存困境边际缓解，静待基本面拐点出现。尽管海外高库存与高通胀的问题导致制造订单近期持续低迷，但“双高困境”正边际缓解。一方面，美国通胀数据连续2个月低于预期，下行趋势基本确立；另一方面，Nike最新季度库存如期下降，其中大中华区库存已回归健康。我们预计2023Q2制造端订单有望迎来拐点，推荐长期竞争优势突出的制造龙头华利集团(行情300979,诊股)、伟星股份(行情002003,诊股)、台华新材(行情603055,诊股)、浙江自然(行情605080,诊股)。此外个股逻辑，继续推荐超高分子量聚乙烯纤维即将投产，2023年业绩有望显著增厚的安防手套龙头恒辉安防(行情300952,诊股)。

关键词： 黄金珠宝 第三乐章