热点解析：

本周城投债市场山东省受到较大关注，主要包括山东省财政厅长李峰与省属骨干金融企业一行到淄博市与潍坊市调研以及厅长李峰在中国财政杂志发文：围绕防范化解风险，开展政府融资平台调查核查，强化平台债务风险预警，避免涉众金融风险发生。从事件影响来看，在近期省内部分城市的融资平台深陷定融以及信托违约舆情下，本次“避免涉众金融风险发生”的发文一定程度上体现防范化解风险的决心；8 大省属金融企业与潍坊市、淄博市的战略合作协议或一定程度提升区域防范化解风险的能力。从事件结果来看，本周山东城投公募超额利差中位数下降2.8bp至122.1bp（前值为124.9bp），其中潍坊市公募超额利差中位数由137.14bp 上升2.66bp 至139.8bp，淄博市公募超额利差中位数则由上周五136.62bp 下降30.85bp 至105.77bp。整体来看，前期估值上升的起因在于风险事件，后续信心的修复或在于风险事件的处理以及债务风险防范措施。如今偿债意愿有了，后期重点关注债务化解进展，从估值来看，仍有一定的下行空间。

【资料图】

我们在正文梳理一二线土拍城市一季度土拍的主要情况，虽然土拍市场整体仍有待进一步复苏，但一线城市与部分二线城市土拍市场已经展现较高的活跃度。除核心城市土拍升温外，仍有部分二线城市土拍继续经历量价下滑，且普遍以底价成交。

3 月长春、长沙、南京、南昌土地市场较活跃。预计后续土拍市场继续在分化中呈点状式复苏。在房地产销售有所回暖的支撑下，滨江、万科等民企及混合所有制房企瞄准优质资源，拿地积极性提升。同时地方国企参与度依然较高，武汉城建集团、广州城投、宿迁城市建设投资、顺控城投、湖北联投集团均属于今年以来拿地金额前十的企业。

产业债策略：（1）产能过剩板块中，上游煤炭去年利润表现最好，但难有超额收益机会，可关注煤炭永 续债；有色受到外需下行影响，钢铁、水泥需求仍承压，建议有色、钢铁、水泥行业短久期不下沉或适度下沉；（2）中游制造板块中，机械、电气设备行业存在信用边际改善机会，但关注外需下行对部分主体带来的影响；（3）公用基建及消费服务板块中，关注票息较高的商贸及航运港口主体机会。

城投债策略：年初以来城投债信用利差有所回落。高等级城投债利差已位于历史较低分位数，受舆情影响，低等级城投债利差历史分位数相对较高。后续重点关注财政修复情况，继续短久期配置为主，同时重点关注弱区域城投估值的波动。

行业景气高频追踪：

高频追踪：上行：螺纹钢现货价格、WTI 原油、LME 铜、LME 铝、LME铅、铜、铝、锌。持平：环渤海动力煤、焦煤坑口价、焦煤车板价、苯、二甲苯、LLDPE、甲醇、PVC、纯碱、铅、全国水泥均价、上海出口集装箱运价指数。下行：NEWC动力煤、钢材综合价格指数、螺纹钢期货价格、BRENT 原油、丙烯、MDI、LME 锌、波罗的海干散货指数、中国出口集装箱运价指数。

信用债周度回顾：

产业债——市场：本周信用利差下行为主、等级利差上下行兼有、期限利差上行为主。具体来看，信用利差下行为主，短融（AA+）1 年、短融（A+）1 年、短融（A）1 年下行幅度最大，下行8BP。等级利差上下行兼有，3 年期AA-AAA 信用利差和3 年期（AA-）-AAA 信用利差小幅上行，5 年期AA-AAA 信用利差、5 年期（AA-）-AAA 信用利差下行幅度最大，下行3BP。期限利差上行为主，AAA:5 年-1 年上行幅度最大，上行6BP。本周产业债超额利差下行为主。14 个行业超额利差下行，休闲、汽车行业下行幅度最大，较上周分别下行10.07BP、14.04BP。5 个行业超额利差上行，电子、电气设备、航空运输上行幅度最大，较上周分别上行10.69BP、5.46BP、1.77BP。

城投债——市场：本周城投债表现好于产业债，1 年期、3 年期、7 年期、10 年期城投债表现好于产业债， 5 年期表现差于产业债。

金融债——市场：本周二级资本债信用利差多数收窄，超额利差仅长端收窄。具体来看，信用利差方面，3 年期AAA-级利差小幅走扩2BP，AA+级和AA 级收平，其余信用利差均收窄，1 年期AAA-级、AA+级和AA 级分别收窄1BP、3BP 和6BP，5 年期平均2-4BP，超额利差方面，1 年期AAA-级、AA+级和AA 级利差分别走扩6BP、5BP 和1BP，3 年期平均走扩2-5BP，5 年期AAA-级和AA 级利差分别收窄1BP、2BP，AA+级收平；分银行类型来看，二级资本债方面，国有行、股份行、农商行、城商行分别较上周走扩2BP、1BP、2BP、2BP，整体走扩幅度不大；永续债方面，国有行、股份行、城商行超额利差分别走扩8BP、3BP、1BP，农商行收窄5BP，走势有所分化。

可转债——市场：本周可转债行业指数整体上涨。其中，29 个行业中27 个行业指数上行，通信、电子、计算机、传媒、有色金属行业指数上涨幅度最大。交通运输及建筑装饰行业指数收跌。

信用债风险警示：交易商协会表示，柳州东投因“21 柳州东投MTN001”等5 期债务融资工具部分募集资金用途变更未合规披露，涉及金额共计26.82 亿元等事宜，对柳州东投予以严重警告；责令其在银行间债券市场信息披露平台进行公开致歉；对公司时任信息披露第一责任人、董事长韦忠予以警告。

风险提示：信用债融资改善不及预期，超预期违约事件。

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